Le azioni correlate al settore eolico

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Premessa

In questa terza parte verranno trattate in specifico le azioni correlate al settore eolico. In Italia ci sono pochi casi concreti di societa che hanno emesso azioni correlate e nel settore eolico questo nuovo strumento non e ancora mai stato utilizzato dalle aziende.

Verra approfondito l'ambito di utilizzo di questa speciale categoria di azioni nel settore di riferimento, l'eventuale attrattivita, gli aspetti negativi che possono sorgere e infine la definizione di certi aspetti nello statuto che potrebbero essere applicate con riferimento al settore eolico. Ho condotto due interviste, una a Josef Gostner, uno dei tre fondatori e proprietari della Fri-El, e Marco Mereo, collaboratore della Winco (azienda operante nel settore eolico).

Il contenuto di questa ultima parte si basa fondamentalmente sulle informazioni e considerazioni tratte dalle due interviste.

Possibile ruolo delle azioni correlate nel processo di finanziamento degli impianti eolici

I costi di costruzione di un parco eolico sono assai alti e le aziende costruttrici hanno bisogno di terzi per coprire tutte le spese. La modalita di finanziamento piu adeguata per questo caso e la finanza di progetto, o anche project finance. Nel business eolico la finanza di progetto e diventata la tecnica finanziaria piu utilizzata per la costruzione di nuovi impianti. Il project financing valuta l'investimento in base alla capacita del progetto di generare flussi di cassa e non in base alla capacita di indebitamento dei soggetti proponenti dell'iniziativa. Il ritorno economico viene valutato dai finanziatori perche costituisce la garanzia principale per la remunerazione del capitale di rischio e per il rimborso del debito. Siccome la generazione di flussi di cassa dell'opera risulta fondamentale per il rimborso del debito e la remunerazione degli investitori la progettazione e gestione del progetto deve svolgersi con la massima efficienza.

La finanza di progetto consiste nell'utilizzo di una societa ad hoc, detta SPV o societa di progetto, la quale ha il compito di realizzare e gestire il progetto. Ha inoltre la funzione di tenere separati gli asset dei promotori dell'iniziativa da quelli del progetto costituendo in tal modo una garanzia per entrambi le parti: In caso di fallimento il progetto continuera a esistere garantendo con i flussi di cassa il rimborso del credito ai finanziatori. Sempre in caso di fallimento i finanziatori non potranno avvalersi di beni diversi da quelli di proprieta della SPV fornendo cosi una garanzia per i promotori dell'iniziativa.

La societa di progetto viene finanziata sia da capitale di debito, che di solito si aggira attorno al 75%, sia da capitale equity per il restante 25%. La percentuale di capitale da apportare dipende fortemente dalla bonta dell'impianto eolico. Se la struttura dei rischi risulta abbastanza bassa la percentuale si puo ridurre fino a 10 punti percentuali.

Il capitale equity puo essere costituito da cash (liquidita), garanzie e azioni. Le azioni correlate potrebbero rappresentare un ulteriore componente dell'equity per il progetto. Per aziende operanti nella produzione di energia elettrica l'emissione di questa speciale categoria di azioni potrebbe essere uno strumento interessante per attrarre nuovi azionisti e aumentare in tale modo il capitale sociale.

La crisi finanziaria che stiamo vivendo al momento ha anche colpito il settore eolico. I costi degli impianti eolici spesso superano i 50 milioni e le banche preferiscono investire in progetti piu piccoli invece che uno cosi grande. (pool di banche)

Sono disposte a finanziare parchi eolici con bassi rischi e una struttura di costo non elevata. Il capitale proprio che le aziende devono apportare nella finanza di progetto deve essere piu elevato. Se prima della crisi finanziaria l'equity si aggirava attorno al 25% adesso le banche richiedono un capitale minimo del 30%. Inoltre gli incentivi della legge 488 sono stati aboliti con la finanziaria 2008 per le societa che emettono certificati verdi. Questi incentivi coprivano fino al 15% del costo dell'investimento e spesso venivano considerati dalle banche come capitale dei promotori investito nella societa di progetto. Se per esempio il costo complessivo di un impianto eolico era di 60.000.000 Euro e gli incentivi della legge 488 erano 9.000.000 Euro il capitale che i proponenti dell'iniziativa devono apportare era di 6.000.000 Euro. Adesso invece con l'abolizione degli incentivi e l'aumento dell'equity dei promotori per tale impianto il capitale da apportare sarebbe di circa 18.000.000 Euro. Si rileva una differenza di 12.000.000 Euro rispetto alla prima situazione. Questo notevole aumento di capitale iniziale necessario per ottenere un finanziamento influenza la costruzione di nuovi impianti eolici. Le aziende hanno difficolta a procurare il capitale iniziale cosi elevato e inoltre vengono accettati dalle banche solo progetti poco rischiosi e con una struttura di costo bassa.

Per affrontare questi attuali problemi le societa devono innanzitutto cercare un modo per ottenere il capitale iniziale richiesto dalle banche. Possono sia avvalersi dei loro tradizionali strumenti che di nuove modalita piu attrattive per aumentare il proprio capitale. Uno di questi strumenti potrebbero essere le azioni correlate. Siccome il progetto a cui saranno correlate le azioni avra una rischiosita bassa e flussi di cassa certi questa categoria di azioni potrebbe attrarre tanti nuovi investitori e risolvere il problema del capitale iniziale elevato nella finanza di progetto.

In Italia sono poche le banche in grado di organizzare un project financing per la costruzione di parchi eolici. La maggior parte delle aziende ricorrono alla Royal Bank of Schottland in quanto la piu specializzata per queste operazioni di finanziamento. ...

Attrattivita delle azioni correlate al settore eolico

I diritti patrimoniali delle azioni correlate sono legate all'andamento di uno specifico ramo dell'azienda, nel nostro caso quello eolico. Dato che il settore eolico e molto vivace e in costante crescita con rendimenti assai elevati gli investitori lo troveranno attrattivo acquisire azioni che sono legate a questo reparto.

Inoltre l'aleatorieta dei ritorni degli investimenti e molto bassa sia perche l'energia eolica gode della priorita di dispacciamento nella rete elettrica rispetto all'energia proveniente da fonti tradizionali avendo in tal modo la sicurezza che tutta l'energia prodotta venga venduta e sia perche il settore non e legato alle fluttuazioni imprevedibili delle fonti fossili. Di conseguenza il rischio dell'investimento risulta abbastanza basso.

Dall'altro lato pero la distribuzione degli utili e subordinata non soltanto ai risultati positivi del settore di riferimento ma anche agli utili risultanti dal bilancio della societa nel suo insieme. Nonostante il settore eolico sia in positivo potrebbe darsi che un andamento negativo degli altri rami dell'azienda impediscano la distribuzione di dividendi alle azioni correlate al settore eolico. Il rendimento di queste azioni di categoria speciale e percio condizionato dai risultati delle altre divisioni della societa e non riflette solamente l'andamento del reparto eolico.

L'attuale periodo di crisi economica nazionale e internazionale avra degli effetti sulla quantita di nuove installazioni pero queste ripercussioni saranno molto inferiore rispetto ad altri settori.

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